花旗和瑞银都建议买买买，且目标价较现价涨幅颇大，泰格医药究竟给这些海外大资本吃了什么迷魂药？

A+H 股两地上市的临床CRO 龙头泰格医药（.SZ；3347.HK），自2020年以来迎来了它的高光时刻。

截至2021年1月25日，股价再创历史新高，达到193.2 元/股，市值接近1700 亿元。自2020年初，泰格医药上涨218%，动态市盈率超过100 倍。

而1月26日，瑞银上调泰格医药（3347.HK）目标价至268 港元，上一次设定目标价还是149 港元，上调幅度79.9%。

无独有偶，花旗1月20日的研究报告指，予泰格医药“买入”评级，目标价226 港元。推荐原因则是认为公司改善其技术平台和临床数据库，以提高其分析效率，并进行战略性收购和投资，以获取协同效应，提高盈利能力。

一般来看，医药投资类上市公司的估值必定低于医药创新企业，比如大力进行医药投资并购的复星医药(.SH)的估值仅为34 倍左右，而同期从事创新药研发的恒瑞医药(.SH)估值已逾百倍。为何这一逻辑在泰格医药身上并不奏效，反而投资并购成为其加分项呢？

花旗和瑞银都建议买买买，且目标价较现价涨幅颇大，泰格医药究竟给这些海外大资本吃了什么迷魂药？

主业迎来大机遇

首先来看，泰格医药的主业是临床阶段的CRO（药物研发外包服务）。从新药研发的各个阶段来看，临床阶段需要招募大量受试者，通常耗费的时间以及花费资金占比最大，根据PhRMA 的统计数据，临床阶段在新药研发费用占比合计为60.8%，是CRO最大的一块“蛋糕”。

临床CRO 赛道本身处于高速发展中，尤其是中国市场，2015-2019年，中国临床CRO 市场复合增长率为29.3%。弗若斯特沙利文报告，预计到2024年，中国临床CRO 的规模将达到321 亿美元，复合增长率预计达到30%。

而泰格医药在整体临床CRO 市场中市占率占比约为12%，是国内最大的临床CRO 企业，未来还有一定的成长空间。

对比同行来看，泰格医药在国内市场的主要竞争对手包括药明康德(.SH)，以及昆泰IQVIA、科文斯、精鼎等跨国企业。药明康德的全产业链布局决定了临床只是其CRO 布局中的一环，历来专且精的企业无论毛利还会净利率都会高于平台型企业。果不其然，泰格医药的毛利率和净利润率分别为46.48%、34.79%，远高于药明康德的38.95%、14.85%。主要原因还是在于临床阶段业务技术壁垒较高，特别是在三期-四期临床阶段。

临床CRO 业务的上游是全国顶级专家及三甲医院，下游是创新药、仿制药企及新药研究机构，中间要对接药物监管机构与药物审评中心，随着资源、人脉、业务经验的积累，公司的“护城河”也会越来越厚。

政策对医药行业的影响是很大的，随着国内的医保控费和集采，国内仿制药盈利空间渐微，药企普遍加大力度进入创新药研发领域，因此一致性评价业务会降低，但是临床CRO 业务总量反而会提升；国内资本市场也欢迎未盈利的生物药企业上市，打开融资渠道，令创新药企有资金可投入研发；同时，国内的工程师红利代表的人力资源能力及成本的优势，也令海外的CRO 订单向国内转移。

投资版图扩大

除了主业的高增长外，泰格医药和CRO 老大哥药明康德一样，也在不断进行资本布局。

2021年1月27日，泰格医药发布2020年业绩预告，分拆来看，归母净利润16.83 亿-18.1 亿元，同比增长100%-115%。业绩总体来看有大幅增长，不过，这大幅增长中有10 亿-11亿元为公允价值变动及取得股权转让收益带来的非经常损益。也就是说，投资部分带来的净利润占公司总体利润的60%左右，这一业绩占比可以说是非常高了。

泰格医药的投资布局由来已久。公司主要对外投资主体包括杭州泰格和平潭泰格，自2016年起，公司大力投资布局医疗、医药产业基金，主要投资医药、大健康、生物医药、细胞治疗、生物芯片等方向。

随着资源、人脉、业务经验的积累，公司的“护城河”也会越来越厚。

公司其他非流动金融资产在2019年底还是22.5 亿元，到2020年三季度末已经上升到38.74 亿元。

股权投资业务向来对上市公司有利有弊，做的好自然对上市公司是一大利好。

例如利欧股份()2020年11月公告，公司投资理想汽车确认的公允价值变动收益约74 亿元，扭转其盈利能力不强这一颓势，也令其他上市公司艳羡。

但并不是所有投资都是赚钱的，相反股权投资风险极大，就连中来股份(.SZ)买私募理财也遭遇爆仓，2亿元的理财产品2020年12月当月亏损就1.6 亿元，无奈中来股份控制权拟转让。

文章来源：《中国当代医药》 网址: http://www.zgddyyzz.cn/qikandaodu/2021/0708/1587.html