就笔者看来，此次四环与康桥资本争端事件或将会是商业史上少见的资本与产业角力的经典案例。而这背后涉及到的资本的信用边界问题，企业如何处理与资本对关系，避免商业机密泄露，以及商业道德风险等等也都将值得深刻探讨。

回到商业竞争的本质上，遵循契约精神方是企业长远生存的根本，真正践行这一点的话，相信谁都不会愿意贸然惹得“一身骚”。

2 收购尚存变数，四环是否遭遇错杀?

不难看到，此次康桥收购Hugel事件对四环医药着实带来了不小的影响，其股价遭遇重挫表明了资本市场的悲观情绪。不过笔者认为，这更多的只是市场短期情绪化的表现，如果仔细分析此次事件，对四环而言并非实质性的利空。市场或存在明显的因错杀带来的机会。

首先，此次康桥的收购仍然还未完全尘埃落定，其已经引发的韩国本土对核心技术流失的讨论和政府审批的不确定性。这或将给收购增添阴霾和不确定性。

从韩国媒体方面的报道来看，来自海外资本的收购担忧引发了其国内对核心技术流失的担忧。对此，韩国经济日报称，肉毒杆菌毒素生产技术是韩国国家核心技术，一旦泄露到国外，很可能对国家安全和国民经济发展产生严重不利影响。如果是并购，则必须按照《工业技术保护法》进行审查。

我们知道韩国在核心技术保护上十分煞费苦心，其政府设有国家核心技术指定制度，以防止战略技术向海外流失。这也意味着，拥有国家核心技术的企业，在推进海外并购等外国资本投资时，必须经过产业部下属产业技术保护委员会审议。

就拿现代汽车的氢燃料电池来说，尽管此前其在氢燃料电池领域深耕多年并取得不俗成绩的基础上，但受韩国政府的“核心技术”法规影响，现代汽车始终未能如意出售其核心技术来赚取利润。直至面临失去竞争力的风险，韩国政府才在去年4月同意了现代汽车的出口请求。

医疗美容产业作为韩国经济发展的重要支柱，要确保产业的稳定性必须牢牢掌握核心技术。而根据相关消息，目前韩国产业通商资源部正在审查这起收购案是否存在 Hugel 公司技术的海外泄露问题。这表明，收购事件仍有重大不确定性，市场的恐慌导致四环股价在资本市场重挫应该是短期过激反应。

而更重要的一点还在于，即便最终Hugel易主，实质上对于已经和Hugel签署了较长期限合作协议的四环医药，其作为在中国大陆相关医美产品独家代理人，仍然还将中长期受益于这一合作，并享受医美核心资源爆发的窗口期。

此前四环医药也在公司公告中一再表明，无论最终康桥资本能否收购 Hugel，Hugel与四环医药达成的独家代理协议在未来5年都会按照《独家经销协议》的约定条款的执行下去。智通财经APP获悉，据知情人透露，在Hugel股权收购公告发布的同日，Hugel公司也于第一时间向四环集团表达了希望与其在中国长期战略合作、实现共赢的愿望。

此外，从笔者的角度来看，国内医美领域的竞争格局相对来说尽管处于早期阶段，但头部企业实际上已经基本成型，此时康桥资本倘若最后真的要以Hugel切入国内医美市场，如何处理四环这类先发优势明显、行业资源禀赋深厚的领先企业的关系也将变得十分微妙。

要知道除了产品本身外，可持续的创新能力、项目储备、渠道、品牌等优势也是医美赛道不容忽视的竞争护城河所在。因此，这意味着，四环医药凭借本土深耕优势，深刻的市场洞察力，丰富的资源以及产业链壁垒优势将大概率在医美赛道保持持续抢跑的姿态。

短期来看，公司独家代理乐提葆肉毒素成功获批，未来成长确定性强，并将充分把握市场竞争窗口期抢占市场份额，巩固渠道优势，构建底层核心竞争壁垒。而长期视角下，公司童颜针、少女针、减肥针等产品的研发持续推进，重磅产品的陆续出炉，也将赋予公司未来发展巨大的想象空间。

3 结语

总的来看，此次插曲，对于四环而言挑战与机遇并存。但突然杀出的康桥资本，也从侧面验证了四环医药布局医美这一潜力赛道的正确。而基于这一事件下，也将更令其专注技术研发创新，企业风险管理，以此构建更深厚的壁垒。从公司公众号亦可看到，其在九月初还特别开展了保密信息管理专题培训，此外在股价震荡下，四环也积极在市场上展开回购动作，向市场释放对公司长期发展的信心，足可见其快速响应、及时调整、积极应对变化的良好企业运营机制。

此次公司遭遇市场错杀，当前滚动市盈率仅不到14倍，在医药股中估值较低。这不仅表明公司既有的传统业务的被大打折扣，同时也与医美板块动辄五十、上百倍的估值水平相去甚远。价值投资者常说的一句话或许在此时给了我们一个重要的决策思考方向：打雷的时候你一定要在场，否则下雨的时候你也一定不在。 相信随着此次争议事件的“迷雾”后续逐步拨开，市场也将会有更理性的反映。

文章来源：《中国当代医药》 网址: http://www.zgddyyzz.cn/zonghexinwen/2021/1008/1682.html