（一）“19汉当科MTN001”兑付违约

从债券市场来看，截至2022年5月末，“当代系”共有当代科技、人福医药、当代明诚、天盈投资、天乾资产与当代投资等6家主体尚有债券存续，本金余额共146.64亿元，其中当代科技母公司口径下发行债券68.54亿元；境外债券7.44亿美元，皆由当代科技向境外发行主体提供跨境担保（详见附表）。

另一方面，当代科技对人福医药的持股比例较低且股权质押比例长期处于较高水平，2019年以来维持在80％左右，控制权较为薄弱，核心业务对公司偿债能力的贡献程度有限。2022年3月29日，在违约前夕，当代科技持有的福医药股权出现强制平仓导致的被动减持，突显出当代科技流动性状况的急速恶化。

二、发行人基本情况

4 月18日，当代科技召开“19汉当科MTN001”第二次持有人会议，通过了对4月6日违约本息的豁免议案，同意将“19汉当科MTN001”全部本金及利息共5.375亿元展期1年，至2023年4月3日兑付。

当代科技业务扩张主要来自前期的大规模并购活动，但也带来了债务规模的上升。2015~2019年期间，当代科技在医药制造领域积极拓展产品品类，同时在文娱领域进入体育赛事转播行业，截至2019年末公司债务总额达到最高点的482.45亿元。2020年以来伴随当代明诚出表，公司债务规模有所下降但仍处于较高水平，2021年9月末为432.58亿元。

一、当代科技违约事件回顾

（二）“子强母弱”问题加剧流动性恶化

近年来民营控股投资企业信用风险问题较为严重。 2021年以来，“海航系”、“泛海系”、“宝能系”、“雪松系”以及“当代系”等多家民营控股投资企业先后发生违约及信用风险事件，成为债券市场除房地产开发企业之外主要的风险点。 近年来，各监管部门出台多项民营企业纾困政策，但杠 杆 水平较高、债 务压力较大的民营控股投资企业从中获益有限，债务违约 、破产重整等事件 时 有发生。 总 体来看，已发生信用事件的民营控股投资企业普遍杠杆式扩张程度较高并且存在“子强母弱”的财务结构，部分企业资金管理存在违法违规行为，其信用风险仍需持续关注。

集团控股投资企业的优质资产集中于上市子公司，“子强母弱”特征较为普遍和严重。为了维持上市子公司的杠杆水平处于较低水平，控股投资集团体系内债务主要集中于母公司层面，同时要保证上市子公司日常管理的独立性，集团体系内货币资金很难进行归集。核心业务较强的市场竞争优势不能掩盖非核心业务对集团企业财务状况的拖累。虽然从合并口径来看集团的EBITDA等财务指标较为稳健，但对母公司口径下真实的偿债能力帮助有限。当体系内部分业务经营状况恶化、形成严重拖累的时候，“子强母弱”的结构性风险进一步被放大。

（二）持有人会议第一次豁免

2022年5月25日，当代科技2支中期票据持有人会议最终否决了公司交叉违约豁免议案，公司自4月初以来的流动性危机最终以债券实质性违约落幕，“当代系”超百亿债券仍待偿付。作为武汉市大型民营控股投资企业，当代科技业务板块横跨医药、旅游、文娱、金融等多个领域，但除医药主业外其余业务板块近年来经营状况不佳，2021年产生巨大亏损。公司前期并购活动积累了大量债务，且期限结构较短、融资成本较高，偿债压力较大，同时公司财务结构存在“子强母弱”的现象，母公司口径下流动性储备不足。2021年以来，当代科技流动性风险持续上升，在资产处置进度不及预期的情况下最终发生违约。近年来，类似于“当代系”的民营控股投资企业违约及信用风险事件发生较多。这些企业普遍杠杆式扩张程度较高并且存在“子强母弱”的财务结构，部分企业资金管理存在违法违规行为，其信用风险仍需持续关注。

除非金融业务之外，当代科技金融板块子公司天盈投资在剥离保险经纪与私募投资基金等业务后2021年营业收入大幅下滑，同时由于关联方应收款项以及阳光控股等房地产企业款项存在较大回收风险，天盈投资2021年度集体大规模资产减值损失导致净亏损17.04亿元，占上年净资产的19.11％。

当代科技业务板块众多，但是收入和利润主要来自于人福医药，其余非金融业务板块规模较小，近年来行业环境普遍较为低迷，对公司经营业绩形成较大拖累。在除医药主业之外的非金融业务板块中，旅游业务由于受疫情影响，2020年以来营业收入下滑严重；房地产开发业务则受行业环境影响，面临较大的经营压力，资金回笼压力较高；影视文化业务近年来连续大幅亏损，虽然经营主体当代明诚已于2021年6月剥离出表，但当代科技对其担保余额较高，2021年3月末为54.20亿元，仍存在较大的代偿压力。

文章来源：《中国当代医药》 网址: http://www.zgddyyzz.cn/zonghexinwen/2022/0609/1948.html